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根據(jù)研究，普通人70歲之后的醫(yī)療費用占一生總花費的60%以上。

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普通人主要醫(yī)療費用來自于70歲后（單位：元）

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    一、人口結(jié)構(gòu)決定了醫(yī)保支付能力長期承壓

    未來十年，中國***批嬰兒潮人口將陸續(xù)退休（1962年-1971年，每年出生人口超過2500萬）；而新參加工作的人口相對較少（2000年之后，每年出生人口在1700萬左右）。

我國醫(yī)保收入和支出增速放緩

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    二、醫(yī)改方向不變，部分子板塊延續(xù)高景氣

    處方外流大背景下連鎖藥店持續(xù)受益，醫(yī)藥商業(yè)板塊表現(xiàn)呈向上趨勢。

醫(yī)藥各細分板塊單季收入同比增速情況

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醫(yī)藥各細分板塊2019年預(yù)計PE估值情況

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醫(yī)藥行業(yè)投資核心邏輯

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    三、政策變革時代

    （一）、以創(chuàng)新應(yīng)對醫(yī)?？刭M

    1、“二保合一”基數(shù)效應(yīng)在18年逐漸減弱；未來十年，中國***批嬰兒潮人口將陸續(xù)退休（1962年-1971年，每年出生人口超過2500萬）；而新參加工作的人口相對較少（2000年之后，每年出生人口在1700萬左右），這樣的人口結(jié)構(gòu)決定了未來的支出增速趨于快于收入增速，醫(yī)保支付能力長期承壓

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    2、過去三年醫(yī)藥領(lǐng)域重大政策頻出，整體方向：保質(zhì)量，促創(chuàng)新，降藥價

醫(yī)藥行業(yè)最近三年重大政策匯總

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醫(yī)藥行業(yè)下半年重要政策展望

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    3、現(xiàn)有政策下對創(chuàng)新藥的審批、定價較為友好，對仿制藥降價、輔助用藥的壓力較大

    隨著醫(yī)保支付壓力增大，未來醫(yī)保支付將會傾向于治療***好的藥品品種，而一些輔助用藥的支付則會相應(yīng)減少，整個醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)將會得到優(yōu)化

醫(yī)保改革大方向

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    （二）、我國創(chuàng)新藥的黃金時代開啟：一個前提：攻克癌癥的大周期；三個基本點：政策、人力、財力

    一）一個前提：攻克癌癥的大周期；

    1、創(chuàng)新藥研發(fā)周期由4部分組成，可持續(xù)40-50年，核心驅(qū)動力是大病種被治愈或***控制，具體可以分為技術(shù)積累期、研發(fā)突破期、銷售黃金期、衰退期。上一輪以攻克心腦血管、糖尿病為驅(qū)動的創(chuàng)新藥周期。

我們所經(jīng)歷的兩輪創(chuàng)新藥研發(fā)周期

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    2、腫瘤發(fā)病率隨預(yù)期壽命增長而提高

    a、女性腫瘤發(fā)病率在50歲之前高于男性，主要是由于乳腺癌的影響，男性、女性60歲之后腫瘤發(fā)病率快速提升，80歲附近達到高點

腫瘤發(fā)病率與年齡的關(guān)系（發(fā)病率/10萬人）

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    b、腫瘤治療的方法演變：從絕癥到慢性病

腫瘤治療的歷史演變：目前的創(chuàng)新藥集中在靶向藥與免疫療法

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    c、腫瘤的細分病種拆分：肺癌、肝癌等癌種生存期仍然較短；乳腺癌等癌種入慢病管理時代

中美癌癥5年生存期對比（%）

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中國2015年各癌種發(fā)病人數(shù)及致死人數(shù)（萬人）

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    二）三個基本點：政策、人力、財力

    1、政策

    藥物研發(fā)周期較長，從臨床前研究到臨床研究到上市銷售，每個階段都涉及到相關(guān)部門的監(jiān)管，解讀政策監(jiān)管方向?qū)λ幬镅邪l(fā)尤為重要。

藥物研發(fā)各階段、政策法規(guī)及監(jiān)管部門

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    2、人才

    千人計劃大量海歸研發(fā)人員歸國是國內(nèi)創(chuàng)新藥的核心力量。

跨國醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)高管背景

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    3、財力

    政府投入增加：政府自十一五重大新藥創(chuàng)制專項啟動以來，預(yù)計在2020年專項投入資金總額將達到260億元，藥品研發(fā)經(jīng)費投入達到1400億元。
上市醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)支出比例不斷提升：預(yù)示著大型企業(yè)對研發(fā)的重視程度不斷提高。

國家重大新藥創(chuàng)制專項經(jīng)費投入（億元）

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上市醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入占比(%)

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    （三）科創(chuàng)板為具有核心技術(shù)壁壘、但仍處于臨床階段的創(chuàng)新藥企業(yè)拓寬了融資渠道，有望助力創(chuàng)新藥企的研發(fā)投入

科創(chuàng)板擬上市藥品公司梳理

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    一）、中國創(chuàng)新藥：臨床批件逐步增多，以腫瘤藥為主

    批準創(chuàng)新藥臨床試驗申請268件（共涉及174個品種），較2017年創(chuàng)新藥臨床試驗批準數(shù)量又有上升。

    藥審中心審評通過批準創(chuàng)新藥臨床試驗174個品種中，抗腫瘤藥物成為了絕對的主力，占據(jù)了57%。

創(chuàng)新藥臨床批準數(shù)量逐年增多（個）

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腫瘤創(chuàng)新藥臨床批件占比達57%

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    二）、CRO行業(yè)：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，中國發(fā)展CRO業(yè)務(wù)得天獨厚

    研發(fā)失敗率和成本提高，催化CRO行業(yè)加速發(fā)展。全球來看，新病種的研發(fā)難度較高，同時研發(fā)成本持續(xù)上漲，CRO模式的出現(xiàn)提升了整體藥品研發(fā)的經(jīng)營效率；中國創(chuàng)新藥市場在政策、人力、財力支持下呈現(xiàn)井噴式發(fā)展，研發(fā)投入力度的加大也推動CRO行業(yè)高速發(fā)展。

    中國優(yōu)越的藥品專利保護環(huán)境+充沛的理科人才供給，為國內(nèi)CRO企業(yè)提供了得天獨厚的發(fā)展空間。中國藥品專利保護環(huán)境相較于印度的優(yōu)越性，給了國內(nèi)CRO公司得天獨厚的發(fā)展空間；同時國內(nèi)化學(xué)、生物人才供給充沛甚至輕微過剩，但全球來看研發(fā)人才又相對稀缺，因此保證了國內(nèi)CRO公司的成本優(yōu)勢，及惡性競爭的可能性較小。

CRO及全球藥品研發(fā)市場規(guī)模（十億美元）

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樣本醫(yī)藥公司研發(fā)費用（億元）

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    三）、中國創(chuàng)新醫(yī)療器械行業(yè)正迎來黃金時代

    2016年我國醫(yī)療器械行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入4955億元，2017預(yù)計5670億元。年化增長率近20%，高于醫(yī)藥行業(yè)整體水平在分級診療、創(chuàng)新醫(yī)療器械審批加速、國產(chǎn)器械不斷實現(xiàn)技術(shù)突破提升進口替代率的推動之下，國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)，尤其是創(chuàng)新醫(yī)療器械正在迎來黃金時代.

國產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械受益于政策紅利

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    1、國外器械漲幅超過藥品，國內(nèi)器械潛力巨大

    2000-2019年，美股醫(yī)療器械指數(shù)長期跑贏制藥指數(shù)，器械板塊牛股輩出，相比制藥行業(yè)，國內(nèi)的醫(yī)療器械行業(yè)更具成為世界巨頭的潛力

    •醫(yī)療器械以改進型創(chuàng)新為主，研發(fā)風險小

    •對供應(yīng)鏈和工程化的能力要求強，中國具有得天獨厚的優(yōu)勢

    •專利懸崖不突出，產(chǎn)品迭代能力強

    2、分級診療：加大對基層醫(yī)院硬件投入

    “強基層、補短板”的政策背景下，各級政府都加大了對基層醫(yī)院的投資力度，基層醫(yī)院迎來了一輪固定資產(chǎn)升級周期。國產(chǎn)醫(yī)療器械公司抓住政策紅利，深入基層、覆蓋進口器械公司忽略的空白市場，迎來高速發(fā)展。

社區(qū)醫(yī)療與衛(wèi)生院設(shè)備工器具購置固定資產(chǎn)投資完成額（萬元）

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    3、創(chuàng)新器械審批加速：特別審批+優(yōu)先審批制度

    II類和III類器械審評審批時間一般在1年半（不需要臨床）到3年（需要臨床）;

    根據(jù)2017年10月國務(wù)院辦公廳引發(fā)的《關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》，CFDA通過發(fā)展特別審批制度和優(yōu)先審批制度推動創(chuàng)新器械和臨床急需器械上市速度。

特別審批和優(yōu)先審批對比

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特別審批歷年情況（個）

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    4、技術(shù)進步推動進口替代

    近十年國產(chǎn)醫(yī)療器械進口替代程度已經(jīng)明顯提升，但仍有較大空間。

    進入特別審批通道的創(chuàng)新醫(yī)療器械主要集中在心腦血管、診斷和醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域。

近十年國產(chǎn)替代情況

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創(chuàng)新器械（納入特別審批通道）的類別分布

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    5、政策鼓勵進口替代

    2014年以來，衛(wèi)計委委托中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會已經(jīng)遴選了5批共46個***國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備，支持優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械企業(yè)的發(fā)展；

    國務(wù)院、各部委通過頂層設(shè)計發(fā)布相關(guān)政策支持國產(chǎn)醫(yī)療器械；

    地方政府在執(zhí)行招標采購時也明確執(zhí)行優(yōu)先采購國產(chǎn)醫(yī)療器械。據(jù)不完全統(tǒng)計，福建、四川、湖北、山東等多個省市都在省級政府采購或招標采購時大力支持國產(chǎn)醫(yī)療器械。

各科室進口產(chǎn)品比例

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各地進出口器械招標政策

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    6、科創(chuàng)板有望拓寬創(chuàng)新醫(yī)療器械融資渠道

    目前已申報科創(chuàng)板上市的醫(yī)藥公司公司中有15家是醫(yī)療器械公司，覆蓋高值耗材（骨科植入、人工晶狀體、心腦血管及動脈相關(guān)耗材）、影像設(shè)備、IVD、外科微創(chuàng)、膠囊胃鏡、低溫存儲設(shè)備等領(lǐng)域，科創(chuàng)板有望拓寬高端創(chuàng)新醫(yī)療器械公司的融資渠道，助力其進一步構(gòu)建技術(shù)平臺和銷售渠道。

科創(chuàng)板擬上市醫(yī)療器械公司梳理

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7、耗材集中采購：省級主導(dǎo)，各種模式百花齊放

    2015-2017年期間，醫(yī)用耗材集中采購省級項目逐漸增多，市級項目逐漸減少。截至2018年3月，我國31個省份中29個已經(jīng)啟動高值醫(yī)用耗材省級集中采購，14個開展低值耗材省級集中采購，10個省份開展檢驗試劑省級集中采購。

    各省市根據(jù)自身條件進行模式創(chuàng)新，省級醫(yī)用耗材采購模式近年來呈現(xiàn)多樣化發(fā)展趨勢。

跨區(qū)域耗材采購聯(lián)盟

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    四、血制品行業(yè)供給、價格及長短期景氣度判斷

    2017年前行業(yè)一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，17年行業(yè)受到采漿量增速加快、兩票制落地、進口白蛋白競爭加劇等因素，供給的增速階段性大于需求增速出現(xiàn)渠道堵塞、庫存積壓，景氣度下行；進入18年下半年，隨著各廠家渠道調(diào)整、學(xué)術(shù)推廣力度加大，渠道逐漸疏通、需求進一步打開，話語權(quán)逐步回歸廠家手中，景氣度呈現(xiàn)上行趨勢。

行業(yè)供給、價格及長短期趨勢判斷

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    （一）、需求端：

    1、、重點產(chǎn)品使用量成長空間仍較大

    從國內(nèi)外血制品人均使用量來看，靜丙和凝血因子類產(chǎn)品差距最大，國內(nèi)市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/span>

國內(nèi)外血制品人均使用量對比

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    2、為實現(xiàn)自給自足，中國采漿量仍需提升1.5倍。

    我們用不同“自給自足”目標組的測算表明：

    •（1）若要滿足PPTA建議的270g/千人的白蛋白自給自足目標，采漿量需提升至1.5萬噸

    •（2）若要滿足世界血友病聯(lián)合會建議的5IU/千人的目標（滿足中國血友病患者預(yù)防治療），采漿量需提升到3.5萬噸(但要考慮重組產(chǎn)品的替代)；

    •（3）歐洲主要國家靜丙用量已經(jīng)超過60g/千人（2011年），若要達到歐洲國家水平，采漿量應(yīng)增加到2.1萬噸；以此計算中國血漿需求為2.1萬噸，相較當前采漿量需要有1.5倍左右的提升

    •（4）若參照美國用法用量，推廣讓更多罕見病患者使用靜丙，目標產(chǎn)量應(yīng)達到200g/千人（200g同時也是澳大利亞血液管理局指出的用量目標）。

不同血制品所需血漿量推算

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    （二）供給端：

    1、短期內(nèi)供給加速“開源”可能性小。

    血制品供給幾乎不存在短期內(nèi)快速增加的可能，單采漿站的審批具有較高的政策壁壘，漿站產(chǎn)能提升的速度又取決于龍頭企業(yè)的自身發(fā)展節(jié)奏。其他因素均不能短期內(nèi)快速改變供給。

提升血制品供給的思路和比較

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    2、2017年前行業(yè)出現(xiàn)階段性景氣度低谷，在此之前生產(chǎn)模式一般是以產(chǎn)定銷，此后趨于以銷定產(chǎn)，因此批簽發(fā)數(shù)據(jù)可以部分反映出血制品企業(yè)對終端銷售的預(yù)判。

白蛋白批簽發(fā)量

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VIII因子批簽發(fā)量

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靜丙批簽發(fā)量

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狂免批簽發(fā)量

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    五、醫(yī)療服務(wù)：受益于公立醫(yī)生流出、服務(wù)價格調(diào)整

    公立醫(yī)院體系內(nèi)醫(yī)生流出加速：醫(yī)改大環(huán)境下，短期內(nèi)公立醫(yī)院醫(yī)生真實收入面臨下降，這些醫(yī)生有望選擇薪酬待遇更市場化的優(yōu)質(zhì)民營醫(yī)療機構(gòu)。
理順醫(yī)療服務(wù)價格政策+消費升級推動民營高端醫(yī)療服務(wù)景氣度提升：民營醫(yī)療機構(gòu)在網(wǎng)羅優(yōu)質(zhì)醫(yī)生人才的基礎(chǔ)上服務(wù)價格有望進一步提升；同時健康消費升級推動非醫(yī)保服務(wù)項目的景氣度持續(xù)提升，有望進一步實現(xiàn)量價齊升。

客單價：體檢客單價增速最快

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愛爾、美年高毛利服務(wù)收入占比提升較快

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    （一）ICL行業(yè)：分級診療和集中度提升提升行業(yè)景氣度

    第三方醫(yī)學(xué)實驗室業(yè)務(wù)（簡稱ICL）主要負責為醫(yī)療機構(gòu)的檢驗科和病理科提供外包服務(wù)。這一行業(yè)在歐美日等發(fā)達地區(qū)的滲透率已經(jīng)較高，但國內(nèi)起步較晚，目前滲透率僅為5%左右。未來隨著分級診療的逐漸推進，基層醫(yī)院本身的檢驗?zāi)芰κ鞘謪T乏的，因此將會更加依賴ICL來提供檢驗服務(wù)，這也是ICL行業(yè)未來最大的發(fā)展機會。

    除此之外，目前國內(nèi)ICL行業(yè)小產(chǎn)能過多，競爭格局已到拐點，我們預(yù)計未來部分小產(chǎn)能講逐漸退出市場，從而改善行業(yè)整體的盈利狀況，這是ICL行業(yè)另一個投資機會。

我國ICL行業(yè)起步晚，未來空間巨大

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ICL小產(chǎn)能過多，未來有望改善

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    （二）連鎖藥店：存量市場集中度提升，處方外流打開增量空間

我國藥店集中度仍較低（2018年）

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中美日處方藥渠道占比情況

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    （三）健康消費升級：首推消費型醫(yī)藥

    不斷壯大的中產(chǎn)階級與緩慢擴容的高凈值人群，是未來十年中國消費升級的主力軍。這部分人群尤為重視自身的健康管理，消費型醫(yī)藥一方面受益于消費升級，另一方面具有醫(yī)保政策避風港的屬性，具備良好的量價齊升基礎(chǔ)。

大健康領(lǐng)域消費升級受益標的及邏輯

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